8月21日晚，舍得酒业披露2024年中报，交出了上半年的成绩单——营收、净利双降，其中第二季度净利骤降逾88%，这与诸多披露业绩上涨的白酒企业形成了鲜明对比。
虽然业绩下滑，且存货也再创新高，但公司在上半年反而加快了扩产的步伐，这点令外界颇为不解。
值得一提的是，入主舍得酒业曾让复星系浮盈超百亿，但伴随着公司股价大跌，让复星系目前处于大额浮亏当中，不禁感叹，资本市场果然没有常胜将军。
中报营收、净利双降
上半年，舍得酒业业绩大幅下滑，实现营业收入32.71亿元，同比下滑7.28%，归母净利润5.91亿元，同比大幅下滑35.73%。
在第二季度，公司业绩下滑更猛，其中营业收入11.65亿元，同比下滑22.61%，净利润0.42亿元，同比骤降87.95%，且公司净利润已经连续三个季度下滑了。
如此业绩，难言乐观。
公司表示，上半年白酒行业整体仍处于调整期，受经济环境的影响，次高端白酒商务需求不及预期，宴席持续增长但体量尚小，公司传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段，公司坚持长期主义，积极协助经销商全力提升动销，通过主动“控量稳价”策略，希望以阶段性调整获得更加健康、长远的发展。
公司将业绩下滑归咎于经济环境不景气以及公司自身调整动销，那么实际情况又是如何呢？
据国家统计局，上半年社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%，其中限额烟酒类收入3055亿元，同比增长10%。另外，中国酒业协会理事长宋书玉对外披露，上半年白酒销售、利润分别同比增长11%、15%，形成价、利齐升的局面。
目前，披露中报的白酒企业，例如贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、水井坊、天佑德酒等，均录得营收、净利齐齐上涨的成绩，而舍得酒业是这些白酒企业中唯一营收、净利双降的企业。
其中贵州茅台营收、净利分别增长17.56%、15.88%，而与舍得酒业经营规模相近的迎驾贡酒营收、净利分别增长20.44%、29.59%。
舍得酒业业绩大幅下滑，更多的是需要从自身找原因，例如品牌影响力、产品、以及销售渠道等等。
作为川酒六朵金花之一的舍得酒业，拥有“舍得”、“沱牌”两大核心品牌，分别定位于中高档酒、普通酒，上半年分别实现26.01亿元、3.84亿元，前者下滑5.61%，后者大幅下滑25.18%，两大酒类产品收入均出现了不同程度的下降，其中第二季度降幅明显扩大。
值得指出的是，公司上半年销售费用同比增长6.46%至6.58亿元，销售费用率高达20.12%，在最近五年中报中排在第二位，仅次于2020年中报的22.79%，如何降低费用率、提升利润水平是公司管理层应当认真思考的。
存货狂飙，扩产提速
上半年，舍得酒业存货高达48.58亿元，同比增长18%，占流动资产比例达到61.41%，而在2019年，公司存货为24.18亿元，不及中报的二分之一，公司存货增长之快可见一斑。
公司存货主要以自制半成品为主，截至中报的数据为38.54亿元，较年初增长13.61%，占存货比例79.32%，而库存商品6.05亿元，同比增长4.96%，占比12.45%。
如何有效去库存是白酒行业需要共同面对的难题。
中报中，公司称在报告期内坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，聚焦价格管理，强化市场基础动作，推动社会库存动销持续向好。
然而，从公司不断攀升的存货来看，公司或许需要探索更多去库存的方式。
令投资者颇为疑惑的是，在业绩向下，库存增长之际，舍得酒业反而加快了扩张步伐。
截至报告期末，公司在建工程为13.17亿元，较年初7.26亿元增加了5.92亿元，增幅达到81.52%，公司称主要是本期增产扩能项目投入增加所致。进一步研究发现，公司本年度对扩产扩能项目的投入为6.32亿元，累计实际投入金额11.47亿元。
2022年4月22日，舍得酒业披露投资增产扩能项目的计划，该项目建设地点位于四川省遂宁市射洪市沱牌镇，总规划用地面积约1774.11亩，建设周期为5年，总投资70.54亿元。
项目建成后，公司预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。
舍得酒业表示，本项目建成后将增强公司原酒产、储能力，提高公司生产体系运营效率，实现公司现有生产布局、生产设备设施、配套功能的全方位优化升级，并进一步提升公司产品的市场竞争力及占有率，从而更好地保障公司高质量可持续发展。
2022年及2023年，公司对增产扩能项目的投入金额分别为0.36亿元、4.79亿元，合计5.16亿元，而公司在今年上半年就已经投入了6.32亿元，超过此前投入之和，项目建设提速。
即使如此，公司对增产扩能项目累计投入金额占预算比例仅为16.27%，相关工程进度20%，距离建成投产还有很大差距，建设该项目还需要近42亿元的资金投入。
截至报告期末，公司货币资金仅21亿元，与项目后续建设资金差距巨大，而且公司上半年经营现金流还净流出0.21亿元，项目该如何继续建设呢？此前，公司称该项目资金由公司自有资金并结合银行融资方式自筹解决。
上半年，公司新增短期借款6.56亿元，主要系本期银行承兑汇票融资增加所致，但公司并没有披露资金用途。
值得指出的是，舍得酒业现有产能68000千升，最近三年产能利用率分别为71.2%、68.1%、64.19%，呈现下滑态势，而公司选择在这个节点加速扩产项目建设，是值得商榷的。
此外，受消费环境影响，白酒市场近年来经常出现价格倒挂的现象，连曾经的“硬通货”茅台在年内都受到了影响，而舍得酒业还选择逆势扩产，实属勇气可嘉。
年内股价腰斩、复星系大额浮亏
2020年末，郭广昌控制的豫园股份以45.3亿元的价格，拍下了天洋控股持有的沱牌舍得集团70%的股权，成为了舍得酒业的实际控制人，复星系版图再次向外扩张。
在郭广昌带领下，舍得酒业坚持“老酒、双品牌、年轻化、国际化”战略，实施老酒“3+6+4”营销策略，到了2022年将“双品牌”变更为“多品牌矩阵”，全面加强生产及营销管理，走高质量可持续发展道路。
在品牌建设方面，公司通过舍得智慧人物、舍得老酒盛宴、沱牌曲酒故事荟、沱牌潮in美好夜等品牌IP的建设，以及央视、各大网络平台、高铁、户外、头条、抖音等传媒手段，持续提升品牌影响力。
在市场营销方面，公司按照“战役聚过程、破圈创爆品”的总体思路，寻求增量突破，在开拓国内市场的同时，加快布局海外业务，探索白酒出海。
复星系入主后，舍得酒业成为资本市场一道亮丽的风景线，股价一路狂飙至261.31元/股的高点，成为当年的妖股之一，期间公司的业绩也保持快速增长态势。
2020年至2023年，公司实现营业收入分别为27.04亿元、49.69亿元、60.56亿元、70.81亿元，累计增幅162%；归母净利润分别为5.81亿元、12.46亿元、16.85亿元、17.71亿元，累计增幅205%。
不管是业绩，还是资本市场，舍得酒业的表现可圈可点。
辉煌背后，公司的挑战也随之而来，最近三年的业绩增速呈现逐年放缓态势，营收增速分别为83.80%、21.86%、16.93%，归母净利润增速分别为114.35%、35.31%、5.09%，而今年上半年则是营收、净利双降的成绩。
业绩增速放缓的舍得酒业，遭到了投资者用脚投票，股价在2023年2月达到211.45元/股的高点后，开始了较长时间的下滑，低点至43.76元/股。
截至8月23日收盘，公司股价为43.78元/股，较去年高点暴跌超79%，其中年初至今跌幅超过53%，已然腰斩，总市值145.9亿元，TTM市盈率10.11。
今年以来，白酒企业在资本市场的表现基本是一塌糊涂。Wind数据显示，众多白酒企业年内股价跌幅在15%~55%之间，其中贵州茅台跌幅16.32%，酒鬼酒跌幅50.17%，与舍得酒业相当。
目前，沱牌舍得集团持有舍得酒业股份对应的市值为44.09亿元，再加上其最近三年获得分红4.47亿元，合计约48.56亿元，而豫园股份持有沱牌舍得集团70%股权，对应约33.99亿元，较45.3亿元缩水约25%，处于大额浮亏中。
从浮盈百亿再到如今浮亏超10亿元，复星系耗时不到两年，充分说明了资本市场的变幻莫测，没有常胜将军。
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