11月初，泸州老窖紧随贵州茅台之后，宣布产品涨价，拉长时间线来看，泸州老窖近年来对产品频频涨价，这也是使得公司的盈利能力得到加强，毛利率、净利率直追贵州茅台，但仍有差距。
在盈利能力持续加强之际，泸州老窖的营收在2022年被山西汾酒反超，且差距在今年前三季度进一步拉开，在“茅五洋山泸”排在第五。另外，公司自2017年起，通过定增、发债方式多次向外融资，今年前三季度的长期借款又飙升至100.05亿元，公司缺钱吗？
茅台、泸州老窖相继涨价
11月1日，贵州茅台公告称，经研究决定，自2023年11月1日起上调本公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。
贵州茅台上一次涨价发生在2017年底，彼时茅台出厂价从819元提到969元，市场指导价为1499元/瓶，而公司本次再次提价，资本市场则给予了积极回应，公司股价应声大涨。
对于贵州茅台而言，产品除了具有商品属性之外，更多的是具备投资属性，而消费者/投资者也乐于为此买单，这也是公司市值远超其余白酒企业的根源，而产品涨价预估会对营收产生积极影响，即经营规模有望进一步扩大。
不过，贵州茅台的提价操作，其余酒企能否跟风呢？还是值得商榷的！
在茅台宣布涨价后，泸州老窖产品被曝出提价。
11月1日下午，泸州老窖怀旧酒类营销有限公司发布通知宣布提价部分产品，通知显示：经公司研究决定，自即日起，52度泸州老窖60版特曲五码装（500ml*6）经销商结算价上调至478元／瓶，43度泸州老窖60版特曲五码装（500ml*6）经销商结算价上调至438元／瓶，38度泸州老窖60版特曲五码装（500ml*6）经销商结算价上调至428元／瓶。
泸州老窖特曲属于中高档酒类，是公司腰部系列产品。对于上述60版特曲涨价，知情人士称该产品定位为区域产品，非主打产品，且公司提价策略早已制定，和媒体猜测的跟风茅台涨价无关。
在本次60版特曲涨价之前，泸州老窖在8月中旬就对52度国窖1573经典装进行了涨价，经销商结算价格提升至980元/瓶，相较960元/瓶上升了20元。
据短平快解读查询京东商城发现，泸州老窖官方对52度国窖1573经典装的标价为1279元/瓶，但第三方平台，例如京喜、一号店的价格远远分别为969元/瓶、1019元/瓶，均远远低于官方售价，前者甚至于低于公司经销商结算价。
飞天茅台抢手是众所周知的，这也导致其市场价格远超出厂价，即使涨价20%，也会有消费者买单，但泸州老窖对旗下产品进行涨价，能否被消费者接受，还需要时间验证。
抛开营收规模不说，泸州老窖的盈利能力指标是众多白酒企业中最接近贵州茅台的，例如前三季度贵州茅台的毛利率、净利率分别为91.71%、53.09%，而泸州老窖的数值分别为88.45%、48.31%，与其余酒企有着明显区分，或许这也是泸州老窖的底气吧。
营收被山西汾酒反超
近年来，泸州老窖构建了清晰的“双品牌、三品系、大单品”战略，其中双品牌是指“国窖1573”、“泸州老窖”，大单品包括国窖1573、泸州老窖1952、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖黑盖、高光、茗酿等产品，而从上文来看，公司在年内已经对国窖1573、泸州老窖特曲两大单品进行涨价了。
2018年至2022年，泸州老窖的营收规模快速扩大，分别为130.55亿元、158.17亿元、166.53亿元、206.42亿元、219.43亿元，年复合增长率近18%。
2020年，泸州老窖的营收增速仅为5.28%，创下了近五年最低值，与其余四年20%以上的增幅格格不入，当年，公司的其他酒类收入同比大幅下滑32.41%至22.11亿元，即该类产品拖了后腿。
虽然泸州老窖总体的收入保持着不错的增速，但后来者山西汾酒的增速更胜一筹，再叠加公司2020年收入增速大幅放缓，最终导致两者之间的差距越来越小，而山西汾酒在2022年实现对泸州老窖的反超，同比增长31.26%至262.14亿元，两者差距逾10亿元。
至此，泸州老窖在“茅五洋山泸”中排在倒数。
今年前三季度，泸州老窖实现营业收入219.43亿元，同比增长25.21%；同期的山西汾酒实现收入267.44亿元，同比增长20.78%，两者之间的收入差距进一步扩大至48亿元。
另外，山西汾酒与洋河股份的差距约35亿元，或许追上甚至赶超洋河股份，坐稳营收“老三”才是山西汾酒的目标。
铁打的茅五，流水的老三是国内白酒行业的俗语，即茅台、五粮液的地位长期保持不变，而第三的位置竞争异常激烈，变动颇为频繁。
2020年至2022年，泸州老窖的经销商数量呈现下滑态势，分别为2221个、1931个、1829个，其中境内经销商从2047个下降至1703个，而境外经销商从174个下降至126个。
今年上半年，泸州老窖的经销商下降至1812个，其中境内、境外分别为1701个、111个，较年初分别减少2个、15个。
对于白酒企业而言，线下经销商授权销售模式是公司收入的核心来源，即酒企向直接向经销商供货，再由经销商向消费者和终端网点进行销售，这点对于泸州老窖而言也并不例外，2022年，公司的传统渠道运营模式（主要为线下经销模式）实现营业收入233.02亿元，同比增长19.36%，增速低于新兴渠道运营模式（64.17%）。
对于经销商数量的减少，泸州老窖在历年财报中没有给予说明，公司董事长刘淼在业绩发布会解释称，公司近几年开启大光瓶战略，推动“黑盖”的培育，对其他酒类中的部分产品及其渠道结构进行了调整，因此经销商数量有所减少。
从刘淼表述中不难看出，泸州老窖的经销商变动主要是针对其他酒类。梳理财报来看，公司其他酒类近三年来的收入呈现先降后升态势，分别为22.11亿元、20.18亿元、26.34亿元，前两年同比分别下降32.41%、8.74%、去年同比大幅增长30.52%。
今年上半年，公司其他酒类的收入为15.21亿元，同比增长29.32%，增速超过中高档酒酒类，后者为25.24%，这是否意味着公司的渠道调整结束了呢？
2020年至2022年，泸州老窖的存货增长十分迅猛，分别为46.96亿元、72.78亿元、98.41亿元，累计涨幅约1.1倍，同期营收增速约51%，即存货增速远远甩开营收。
今年前三季度，公司的存货同比增长22.63%至110.09亿元，增速在“茅五洋山泸”中排在第一位，规模排在第四，其余酒企的存货增速分别为16.51%、1.79%、4.45%、18.86%。
泸州老窖年内多次对产品进行涨价，是否会让公司的存货进一步增长，这点似乎是可以肯定的，但若能达到“量缩价涨”，此举也不失为一大良策，但要真正挤进“白酒前三”，“量价齐升”才是最为稳妥的，但这并不容易。
前三季度末，泸州老窖的合同负债为29.62亿元，同比增长55.83%，扭转了上半年下滑的态势，似乎意味着公司未来预期较为客观。
值得指出的是，泸州老窖前五大客户的销售占比较高，2022年为67.09%，其中对第一、第二大客户的销售额分别为112.05亿元、25.33亿元，占比分别为44.6%、10.08%。相比较其他酒企，公司对大客户的依赖程度比较高，这点还是需要引起注意的。
为何加大杠杆？
据不完全统计，自2017年以来，泸州老窖对产品涨价的次数高达十余次，这也让公司的毛利率迅速抬升，从2018年的77.53%飙升至2022年的86.59%，前三季度进一步上升至88.45%，累计涨幅10.92个百分点，仅次于贵州茅台，比第三的水井坊还要高上5.27个百分点。
同期，泸州老窖的归母净利润增长迅猛，分别为34.86亿元、46.42亿元、60.06亿元、79.56亿元、103.65亿元，年复合增长率约31%，远超营收增速，今年前三季度同比增长28.58%至105.66亿元，已经超过去年数值。
表明公司的盈利能力得到持续加强，同时，公司的经营现金流也十分健康，前三季度末为90.53亿元，货币资金高达267.67亿元，现金流十分充沛。
需要指出的是，泸州老窖在2022年加大财务杠杆，年末长期借款31.8亿元，今年前三季度更是飙升至100.05亿元，公司称主要系取得银行借款所致。2022年，公司的利息费用为2.3亿元，今年前三季度同比猛增125.78%至3.77亿元，已超过2022年全年数值。
对比来看，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒等酒企均没有长短期借款，那么不差钱的泸州老窖，为何大手笔向外借款呢？
刘淼在业绩发布会上表示，“公司目前处于业务扩张时期，根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重要项目建设，并按照项目进度开展合理现金管理。在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，有利于提高资本回报及公司收益。”