千亿“眼茅”爱尔眼科，再抛出一揽子收购计划，这已是公司年内第三次并购了。
拉长时间线来看，爱尔眼科的发展史也是一部并购史，而在2014年参与设立并购产业基金后，公司的收购更加一发不可收拾，这也让公司的业绩实现迅猛发展。
不过，并购背后，公司的商誉高企，三季度末已经逾59亿元，当并购标的的经营业绩未能达标时，则会产生商誉减值，影响企业利润。
年内斥资逾16亿元
11月30日，爱尔眼科再次披露收购计划。
根据公告，爱尔眼科拟收购南京安星持有的唐山爱尔、衡东爱尔、咸阳爱尔、台山爱尔新希望各自72%、51%、51%、65.1%的股权，交易对价分别为7200万元、1694.22万元、3060.51万元、3256.31万元。
另外，爱尔眼科还拟收购亮视晨星持有的遂宁爱尔、恩施爱尔、北流爱尔各自69.941%、74%、71.8%的股权，交易对价分别为3636.93万元、8880万元、2154万元。
本次收购，爱尔眼科付出的总代价为2.988亿元。
爱尔眼科表示，公司本次收购有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升公司的领先地位。
从业绩看，7家企业1-9月的营收总额为1.788亿元，而净利润总额仅为1047.5万元，总体净利率仅为5.86%，与爱尔眼科2022年16.69%的净利率相差甚远。其中遂宁爱尔、北流爱尔处于亏损当中，分别亏损40.43万、12.42万元。
需要指出的是，爱尔眼科收购的上述企业的所有者权益与交易对价差距甚大，全都属于溢价收购，例如恩施爱尔所有者权益仅为192万元，而74%的股权对应的交易对价高达8880万元，这意味着收购完成后，爱尔眼科将新增更多的商誉。
据短平快解读了解，本次收购是爱尔眼科年内的第三次大手笔收购。
1月3日，爱尔眼科披露收购绍兴爱尔、舟山爱尔等14家医院部分股权，意在取得这14家医院的控股权，总交易对价约4.71亿元。
9月20日，爱尔眼科拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权，同样意在控股权，交易总对价为8.6亿元，而且同样为溢价收购。（详情参考：“眼茅”大动作，拟控股19家医疗机构）
粗略统计，爱尔眼科年内3次收购，付出的总代价已经超过16亿元，当然，这些收购最终又会产生多少商誉，不妨等待2023年报披露，但预估值一定不低。
并购下，商誉狂飙
成立于2004年的爱尔眼科，在2009年成功登陆创业板，期间，公司的业绩保持快速增长，没有出现下滑的迹象，营业收入从2008年的4.39亿元飙升至2022年的161.1亿元，年复合增长率约29%，同期的归母净利润从0.61亿元飙升至25.24亿元，年复合增长率约30%。
可谓是辉煌至极！
不过，爱尔眼科2022年的业绩增速放缓十分明显，均降落至“个位数”，其中营收增速仅7.39%，而归母净利润增速仅8.65%。
爱尔眼科主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，这也意味着很多医疗服务是需要到患者到医院才能实施，而2022年的新冠疫情封控对公司业务产生了不良影响。
公司对此表示，由于外部不可抗力因素影响，多地医院多次限流或停诊，影响患者就医。
进入2023年，爱尔眼科业绩恢复元气。前三季度，公司实现营业收入、归母净利润分别为160.47亿元、31.81亿元，同比分别增长22.95%、34.97%。
对于爱尔眼科而言，医院以及门诊数量决定了公司的经营规模，截至6月末，公司在境内医院229家，门诊部168家。另外，公司还在海外布局了124家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。
值得指出的是，爱尔眼科业绩狂飙背后，与公司常年进行并购有着密不可分的关系。
据短平快解读了解，在2014年之前，爱尔眼科是通过自己筹资来进行收购扩张，彼时公司的规模扩张速度仍较为有限。而在2014年开始，公司则采用了并购基金的模式进行扩张，例如公司在2014年以1亿元参与设立北京华泰瑞联并购基金中心（有限合伙）（现已注销），占出资额的10%；2015年又以2亿元参与设立江苏华泰瑞联并购基金中心（有限合伙），即华泰瑞联二期产业并购基金。
公司表示，通过并购基金的专业优势与风险控制能力，可以有效过滤标的项目前期的各种潜在风险，推动公司积极稳健地并购整合及外延式扩张，实现持续、健康、快速成长。
并购基金的操作模式是，成立一个专门用于收购各地医院的专项基金，该基金的日常并购由爱尔眼科部分认购，而只有该基金所收购的医院达到了盈亏平衡点，爱尔眼科再出资从并购基金买下即将盈利的资产。
通过收购实现盈利的企业，爱尔眼科可以实现快速扩张，同时可以尽可能减少损失，但不可忽视的是，伴随着溢价收购，公司的商誉也是水涨船高，从2008年的459.55万元飙升至2022年的54.58亿元，年复合增长率约66%，远超同期营收、净利。
2014年及之前，爱尔眼科的商誉涨幅还控制在一定范围，其中2014年为2.49亿元，而并购基金带来的收购扩张让公司商誉上涨明显，2017年就已经飙升至21.22亿元，较2014年涨幅约7.52倍。
2017年至2022年，公司的商誉增速有所放缓，但期末较期初的涨幅也高达1.57倍，截至9月末，公司的商誉为59.01亿元，占公司资产的比例约20%，即公司资产的五分之一是商誉。
商誉风险是任何一个投资者都应该高度关注的，当爱尔眼科并购的标的资产经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，造成资产减值，影响企业利润。
2018年至2022年，爱尔眼科的资产减值损失分别为1.86亿元、3.14亿元、3.63亿元、2.17亿元、0.95亿元，合计约11.75亿元，主要是商誉减值损失带来的减值。
在股东大会上，针对投资者担忧并购带来的商誉问题时，“不能把商誉妖魔化。”董秘吴士君表示，不能把商誉妖魔化，项目并购时估值高于相应的账面净资产就会产生商誉，所以商誉是一种正常的财务现象。商誉不是问题，背后的核心问题是并购之后的整合问题和驾驭问题。如果没有整合能力、品牌能力和支撑体系，并购之后大概率会出问题。
不过，从爱尔眼科近年来的资产减值损失来看，商誉风险不容忽视。
股价跌幅近四成
与公司业绩快速增长形成鲜明对比的是，爱尔眼科在二级市场的表现并不如人意。
今年1月，公司股价在达到26.76元/股（前复权，下同）之后，进入了时间较长的下跌之中，截至12月5日收盘，股价为16.26元/股，较年初高点跌幅逾39%，接近四成，总市值1517亿元，TTM市盈率45.3。
对于爱尔眼科而言，45倍的市盈率高还是低？这个需要投资者自行判断。
面对股价的低迷，爱尔眼科尝试多种方式来挽救股价，增强投资者信心。
5月28日，爱尔眼科披露的回购方案显示，拟3亿元-5亿元进行回购。10月25日，爱尔眼科公告称，最终回购公司18,564,521股，成交金额3.66亿元（不含交易费）。
同日，爱尔眼科披露再次回购方案，拟2亿元-3亿元进行回购。截至12月1日，公司回购股份为18,564,521股，成交金额2.04亿元（不含交易费）。
需要指出的是，爱尔眼科的回购用于实施股权激励计划或员工持股计划，若公司将回购股份用于注销，可进一步增强投资者信心。
另外，假设公司最终的回购总额为6亿元，该金额尚不及市值的九牛一毛，也与公司年内收购总额相差甚远。
除了回购之外，爱尔眼科控股股东爱尔投资在8月23日，承诺未来6个月内不进行减持，即到2024年2月22日前不减持公司股份。
企查查显示，爱尔眼科有两大股东，分别是爱尔眼科实控人、董事长陈邦以及副董事长李力，持股比例分别为79.9931%、20.0069%。其中陈邦还直接持有公司15.48%的股权，在公司持股比例合计高达42.94%。
需要指出的是，陈邦自身也面临着一定资金需求。截至11月14日，陈邦2.16亿股处于质押当中，占其持股比例的14.97%。另外，截至9月末，爱尔投资2.93亿股也处于质押中，占其持股比例的9.14%。
从回报投资者角度来看，爱尔眼科上市以来的累计派现42.37亿元，最近两年的股利支付率分别为27.92%、28.43%，均低于30%，对应的税前分红率分别为0.28%、0.38%。
作为对比，公司上市以来进行了四次定增，累计实际募资净额为76.19亿元，远远超过上述分红总额，在2022年10月，公司募资净额为35.11亿元，实际发行价格为26.49元/股，参与定增的机构处于大额浮亏当中。